ככל שפאוול היה מרוצה יותר – השווקים נפלו חזק יותר

ההצגה הכי טובה בעיר בשנים האחרונות שייכת לנגיד הפדרל רזרב ג'יי פאוול. אדם בעל חזות אפרורית חביבה שמדבר בקול מונוטוני, אבל קובע את המדיניות המוניטרית בארה"ב ומשפיע כך על כל העולם.

מסיבת העיתונאים של הפד אמש בה הודיעו על הפחתת ריבית נוספת של 0.25% היתה אמורה להיות חגיגה לכל משקיע בשוק ההון. פאוול היה מרוצה מהתפקוד של כלכלת ארה"ב בצורה יוצאת דופן.

לא שמעתי את פאוול מרוצה ככה מהכלכלה מאז המפגש בג'קסון הול בו הכריז רשמית על נצחון האינפלציה. בכלל, "פאוול" ו"מרוצה" באותה נשימה זה דבר די נדיר. הוא נגיד של המעצמה הגדולה בעולם בשנים של קורונה ואינפלציה ומה לא – לא היו לו הרבה רגעי נחת בזמן הכהונה.

אז פאוול מרוצה – והשווקים נופלים

אני צופה במסיבות העיתונאים של הפד מזה שנים עם שני מסכים. האחד כדי לראות את פאוול מדבר והשני על בלומברג כדי לראות איך השוק מגיב לאיזו מהאמירות. וזה קורה לא מעט שהבעת עמדה מסוימת ממש יכולה להזיז את שווקי המניות והאג"ח.

אתמול קרה דבר מדהים. האחד, פאוול חזר ואמר שהמצב של הכלכלה טוב מספר רב ולא אופייני של פעמים ושהם מרוצים מהמקום של הכלכלה. ובכל פעם נוספת שפאוול אמר "אני מרוצה מהכלכלה" – השוק "נזל" למטה עוד קצת, כאילו בוול סטריט לא מרוצים מכך שהפד מרוצה.

פאוול מרוצה = פחות הפחתות ריבית לשוק

כבר עם פרסום הודעת הריבית ולצידה הערכות הריבית קדימה (ה Dot Plot המפורסם, ראו גרף) היה ברור שהבנק המרכזי מושך אחורה בקצב הפחתות הריבית. מהערכות ל 4 הפחתות ריבית ב 2025 ל 2 הפחתות בלבד. וכשפאוול אמר שהוא מאד מרוצה מהנקודה שבה המדיניות המוניטרית כעת ושהם יקחו את הזמן, השוק תרגם את זה ל"אולי יהיו כאן עוד 2 הפחתות ריבית ב 2025 ובטח לא בקרוב, אם בכלל".

השווקים שעשו תמחור מחדש חיובי ואגרסיבי לאחר עדכון ציפיות הפד בספטמבר ועוד יותר אחרי בחירת טראמפ לכהונה שניה, נתקלו לראשונה בנתון לא אופטימי מבחינתם. אופטימי לכלכלה, לא אופטימי לוול סטריט. וול סטריט צריכה את הסם שלה – והסם שלה זה כסף זול, יצירת רווחי הון ומינוף אשראי בכמה שיותר זול. פאוול לא ממהר בכלל לספק את הפחתת הריבית הבאה.

הכלכלה חזקה – הכלכלה מצוינת – אל תהרוס

זהו המסר לטראמפ. רשמתי זאת גם בהודעת הריבית הקודמת. זה היה הסאבטקסט. אתמול זה כבר לא היה סאבטקסט. די ברור שהנגיד פאוול מחמיא לפד שבניהולו ולממשל היוצא בו שרת האוצר היא חברתו הנגידה הקודמת, ג'נט ילן. הם אכן צלחו משבר קורונה ומשבר אינפלציה אך יש עוד עבודה רבה לעשות כי מצב החוב האמריקאי ומצב הגרעון השנתי בכי רע.

בניגוד למפגש הקודם בו נשאל לגבי השפעת הממשל החדש וענה " אנחנו לא מניחים הנחות ולא עושים ספקולציות" – הפעם פאוול ציין במפורש שחלק מחברי הפד שקללו בהערכה שלהם את המדיניות הצפויה של הממשל החדש והחליטו שקצב הפחתות הריבית, אם בכלל, צריך להבחן לאור ההתנהלות של ממשל טראמפ. מה שנקרא – סיבוב פרסה מהיר.

חישוב מסלול מחדש

התמחור מחדש בעקום התשואות האמריקאי כבר החל. קצב הפחתות הריבית יהיה איטי יותר אלא אם הכלכלה תדרדר מהר למיתון ואז נראה הפחתת ריבית אגרסיבית מצד הפד. אך בתרחיש המרכזי – הפד במפורש הולך לקחת את הזמן. הצמיחה הגבוהה מהצפי בכלכלה האמריקאית וכניסת ממשל חדש שרוצה להטיל מכסים אגרסיביים (מהלך אנפלציוני) מצדיקים מבחינת הפד המתנה עד להערכה מחדש של המצב.

שוק המניות לא המתין והתממש בחדות. אולי זה מימוש טבעי בגלל אוויר הפסגות שכולם שואפים לאחרונה והשיאים בבורסה שנשברים שוב ושוב , אך שוק המניות יכול דווקא להיות מעודד מכך שהכלכלה האמריקאית חזקה וצומחת. אבל אנחנו מזה זמן כבר בימי ה Animal Spirits בשוק, אז שום תגובה כבר לא מפתיעה.

הזווית הישראלית

גם בישראל חווינו לאחרונה פרץ של אופטימיות בשוק האג"ח וירידת תשואות חדה בחלק הארוך של העקום השקלי, מ 5.70% ל 4.80% בתשואת האג"ח ל 30 שנים. השוק מעריך 2-3 הפחתות ריבית ב 2025 וכבר תמחר אותן פנימה בביצועי האג"ח.

סביר שפרופ' אמיר ירון, הנגיד בישראל, שמוכיח עצמו כמנוסה וענייני בהחלטות הללו, ורואה לנגד עיניו כלכלה צומחת ומתחזקת שיוצאת ממלחמה ונכנסת לתקופה של צמיחה בהשקעות, לא ימהר להפחית ריבית וירצה לראות יותר נתונים וכניסה של יותר וודאות למערכת, בדומה להתנהלות האחראית של הפד האמריקאי. הרוח הגבית הזו מארה"ב – תביא לכך שהפחתות הריבית בישראל ימתינו גם הן עד להתבהרות המצב הכלכלי וגם אם האינפלציה תתמתן אך לצד צמיחה חזקה, יכול מאד להיות שבנק ישראל יבחר להשאיר את הריבית ברמות הנוכחיות עוד תקופה ארוכה.