הכי נצי שיש – פאואל יוצא לקרב

נאום קצר ,חד ותקיף של הנגיד פאואל על רקע הנופים הפסטורליים של ווייומינג , מסמן לשוק שהתקליט התהפך לגמרי. הוכרזה מלחמה על האינפלציה ואין מקום לפרשנויות – פשוט "אל תלחמו בפד"

כמי שצופה בנאומי נגיד הפד מזה שנים, ניתן להתבלבל מבעד למעטה האפרורי משהו של האיש. הארשת תמיד ניחוחה, הטון תמיד רגוע ונעים והמסר נצמד לדפי התדריך. במרוצת השנים הנגיד פאואל למד היטב (ומהר) לענות על שאלות כתבים בצורה מדויקת מבלי למעוד בלשונו – מודע היטב להשפעה של כל מילה היוצאת מפיו על השווקים. לכן אני מפרש את דבריו בנאום הזה כ"הכרזת מלחמה על האינפלציה". המסרים לשוק היו חדים וברורים כדי ששום דבר לא ישתמע לשני פנים – אעמוד על העיקריים שבהם.

נאום קצר ונצי 

ראשית , הוא נשא נאום קצר מאד, ממוקד במסר של מלחמת חורמה באינפלציה. הנאום נפתח והסתיים בשימוש החריג במילה "בכוח" Forcefully , בהקשר של דיכוי הביקוש והגעה לשיווי משקל יותר הגיוני בין היצע וביקוש. זוהי בחירת מילים לא שגרתית בהקשר של מדיניות הבנק המרכזי.

שנית, ציטוט של קודמיו ובראשם פול וולקר, הנגיד שדיכא בכוח את האינפלציה בתחילת שנות ה 80 ושל אלן גרינספן האגדי ובן ברננקי – בסוג של אמירה – "אני נשען על כתפי נפילים במהלך הנוכחי שאני מבצע".

מסר ברור וחד

דבריו בתמצית :

האחריות ליציבות מחירים היא אך ורק שלנו (הפד)

• נפעל בכוח למתן את האינפלציה ולהביא את משוואת הביקוש וההיצע ל"שיווי משקל טוב יותר".
• זה יביא לתקופה ממושכת של צמיחה נמוכה יותר.
• זה יכאב למשק האמריקאי, אבל אינפלציה ממושכת תכאב הרבה יותר.
• תדרש ירידה מהותית ועקבית באינפלציה לאורך הרבה זמן .
• הגיוני שנבצע העלאת ריבית גבוהה וחריגה בישיבה הקרובה ( 0.75% ?)
• ההיסטוריה מלמדת שמסוכן להפסיק את העלאות הריבית מוקדם מדי.
• "יציבות מחירים – משמעה שהעסקים ומשקי הבית לא צריכים לקחת בחשבון את האינפלציה בשיקולים היומיומיים שלהם (ציטוט של גרינספאן)" – וכרגע האינפלציה זה כל מה שמדברים עליו במשק.
• נכון שציפיות האינפלציה לטווח ארוך מעוגנות היטב בטווח היעד – אבל אסור לנו להתהדר בזה – כי אם האינפלציה תמשיך ככה – גם זה יעלם ויביא לתקופה ארוכה של אינפלציה גבוהה.
• המטרה שלנו היא להמנע מתהליך אינפלציוני ארוך כזה.
• נפעל בנחישות עד שהמשימה תושלם.

חד, ברור ואמור להיות מובן לשווקים היטב.

תובנות מהנאום

בין השורות עלו כמה מסרים נוספים לשוק .

האמירה  ש"בעתיד אחרי שהמדיניות המוניטרית תהיה מצמצמת יותר, יהיה נכון למתן את קצב העלאת הריבית". שימו לב לניסוח – למתן את העלאות הריבית , לא להפחית ריבית. על זה אין מה לדבר כרגע. פאואל לוקח את תרחיש הפיבוט של השוק וזורק אותו באלגנטיות לפח. כל מי שחשב שעכשיו יעלו ריבית ובעוד שנה יורידו ריבית, שיחשוב מחדש. זה לא רלוונטי כרגע.

"בחודש ספטמבר נפרסם מחדש את הציפיות של חברי הפד למתווה הריבית" – מה שמכונה ה Dot Plot.

למה פאואל טרח לציין ענין טכני כמו מועדי הפרסום של הריבית והציפיות ומסיבות העיתונאים ? אני רואה בזה רמיזה של פאואל לכך שחל שינוי משמעותי בהערכה של חברי הפד להעלאות ריבית עד סביבת 3.75% . נחכה ונראה.

"אל לנו להתהדר בעובדה שציפיות האינפלציה לטווח ארוך מעוגנות היטב בתוך היעד". פאואל סותר כאן אמירה שמאד חביבה על בנקאים מרכזיים שמפספסים את היעד בטווח הקצר אך מצביעים על הטווח הארוך ש"עומד ביעד". הוא במפורש מנפץ את הנימוק הזה ומבהיר שאם לא יטפלו בנחישות באינפלציה הנוכחית קיימת סכנה גדולה שציפיות האינפלציה לטווח הארוך יעלו מאד ואז המצב יהיה חמור הרבה יותר.  לתשומת לב נגיד בנק ישראל.

שורה תחתונה :

המסר החד והברור של פאואל לא משאיר מקום לספק. הריבית תעלה והרבה. כנראה מעל ל 4-4.5% ותשאר שם לאורך זמן ממושך.

זהו תרחיש שלא מתומחר בשווקי המניות ולא בשווקי האג"ח. התמחור מחדש יגיע והוא יכאב.